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美国步入经济扩张期下半场

时间:2018-08-03 10:17 作者:admin 点击:

对政策制定者而言,理想的经济状态是熨平经济波动,让经济运行稳定在潜在增长水平附近。但经济周期理论和历史经验表明,经济达到潜在增长水平之后通常会进入过热的繁荣阶段,以加杠杆透支未来需求的过度消费会推动经济增速进一步提升,并超过潜在增长率,在劳动力市场闲置资源已经得到充分利用的情况下,会导致工资-价格螺旋型上涨。同时,风险承担意愿上升会刺激金融市场的投机行为,导致金融风险积累和资产泡沫膨胀。
分析经济实际运行的情况,美国经济正进入扩张期的下半场。
首先,消费随收入增长加速扩张,私人部门加杠杆意愿明显增强。
从历史数据看,美国居民部门薪资增速和消费支出增速保持着高度的一致性,而且,在产出高出潜在增长速度的阶段,都会出现薪资和消费增长加速的情况。同时,美国经济以消费为主导的结构及经济金融化的发展,使得家庭债务与消费支出的互动扩张已成为美国经济增长的重要特征。当前,随着产出超过潜在增长水平,薪资增长推动着美国家庭消费支出进一步扩张。
经济进入过热阶段后,就业改善、房地产价格和股市走高等带来的财富效应,增强了消费者对未来收入的预期,居民部门的风险承担意愿提升。居民储蓄意愿走低,并刺激超前消费,进而导致居民部门储蓄率下降和杠杆率上升。一则数据显示,密歇根大学消费者信心指数已经突破了2007年国际金融危机前的高位,美国个人储蓄与可支配收入之比由危机后最高时的11%,最低降至去年12月的2.4%,接近金融危机前的最低水平。储蓄下降,家庭债务加速积累,截至去年底美国家庭债务已达到13.1万亿美元,创历史新高。
其次,潜在通胀风险转变为现实通胀压力,迫使基准利率加速提升。
随着工资上涨和需求强劲扩张,美国经济中潜在的通胀风险逐步向现实的通胀压力转化。当前,无论以核心CPI(消费者物价指数)还是以美联储更为看重的核心PCE(个人消费指出)衡量,美国通胀都出现加速上行趋势。价格水平上升后,美国货币政策也随之步入紧缩周期,美联储联邦基金目标利率连续提升。
应指出的是,在核心通胀超过2%的目标水平后,利率提升速度还会明显加快。以2004~2006年的加息周期为例,联邦基金目标利率由首次加息前的1%提高到2006年的5.25%,两年时间内加息17次,累计加息425个基点,相当于每年加息8.5次,升息212.5个基点。与之相比,此轮加息周期始于2015年底,加息步伐缓慢得多,现在利率仍处于历史低位,相当于2004年三季度时的水平,而当时美国核心CPI和PCE分别为1.7%和1.94%。美国当前核心通胀水平接近2%,通胀上行态势一旦确立,美联储加息步伐可能进一步加快。
第三,“非理性繁荣”推动资产价格泡沫膨胀。
经济扩张往往伴随着资产价格的回升。本轮经济复苏开始于2009年,股市恢复上涨与此基本同步,房价上涨稍显滞后,但在2012年也恢复增长。今年以来,美国主要股指虽波动加大,但一直处于历史高位,估值也高于历史平均水平,根据彭博数据,道琼斯指数总市盈率已达到20.4倍左右,高于1975年以来16.8倍的均值;房屋价格达到次贷危机前的水平,今年2月,美国标准普尔/CS20个大中城市房价指数升至206.67,超过了2006年7月创下的206.52的最高纪录。
不过,从涨幅看,无论美股还是房地产价格涨幅,也都还在经济扩张期的平均水平上下,股指涨势低于互联网泡沫破裂前的涨幅,房屋价格涨幅也低于美国次贷危机前的涨幅。因此,如果仅以经济扩张期的市盈率计算,美股仍有进一步上涨的空间;当前美国住房购买力指数也仍处于2013年以来的高位,显著高于次贷危机前的水平。应警惕的是,随着美国经济进入过热阶段以及通胀上升,会刺激资产价格加速上涨,加速步入“非理性繁荣”的泡沫化阶段。